比特大陆金融数据流出，居然在赔钱？

作者张文

众所周知，“矿业劳斯莱斯”比特大陆已进入港交所提交IPO申请程序，预计2018年底上市。至此，他们刚刚完成了估值约 140 亿美元的 IPO 前融资。

今天在 Twitter 上流传了一份泄露的比特大陆财务报告。我们仔细看了看，发现该报告的可靠性相当高。很有可能是pre-IPO。当时的演示文稿。

现在让我们还原一下比特大陆是什么样的公司。

比特大陆的立场

它需要 IPO 吗？

从上图我们可以看到，在挖矿行业的大部分领域，比特大陆都是“父亲”，估计也是区块链行业最大、最赚钱的公司。深受投资者欢迎。

过去这么多年，投资者被困断绝，损失惨重。获得的经验是，收购领先的公司比行业内的小公司要好。

区块链行业现在这么火比特大陆挖矿网站，比特大陆是行业的佼佼者。看来投资这家公司没什么问题。但是，我们不知道传统的投资龙头企业概念是否还可以应用到当前的区块链行业，或者挖矿行业。投资可能不仅要从技术角度考虑，还要从资源角度考虑。

矿业业务下滑

从上市前的文件来看，最有趣的发现是比特大陆的挖矿业务大幅下滑。

但实际上，虽然收入占比有所下降，但挖矿收入实际上却在增加。 2017年增长了250%，因为他们的矿机卖得太好了，矿机收入增长了948%。 %，导致挖矿收入占比大幅下降。

其实从这张图可以看出，比特大陆的策略是非常聪明的。

采矿是一个竞争激烈且利润不高的业务，因此他们开始专注于矿机供应链。一家占主导地位的矿业公司退居二线对比特币来说可能是个好消息，但比特大陆在 ASIC 上的实力仍然是比特币的一个重要问题。

目前比特大陆可能正在亏损

在这份文件中，比特大陆公布了各种矿产品的收入、销售额和利润率比特大陆挖矿网站，具体如下表。

从利润率的角度，我们粗略计算了比特大陆矿机的成本。

假设成本不变，根据比特大陆最新官方价格计算最新毛利率。不幸的是，比特大陆现在可能正在亏损，因为S9的利润率计算为-11.6%，而L3亏损更多。

但是，我们在计算的时候假设成本是不变的，但是一般来说成本应该会降低，所以实际情况可能没有那么糟糕。但是比特大陆现在赔钱的可能性很大。

降价可能是比特大陆打的价格战，让竞争对手无法卖出。在我们看来，这是比特大陆寻求 IPO 的重要原因。只有这种价格策略的IPO才能支撑它，打败它的对手。

另一个原因可能是库存过多。今年 3 月，比特大陆 12 亿美元的库存超过了 2017 年销售额的一半，这么大的库存也比较麻烦。

现金流和资产负债表

从资产负债表来看，有一些好处，比如去年的债务很少，盈利能力相当强。但也有缺点。

台积电预付款过多，2017年总计8.66亿美元，导致营运资金状况不佳；

库存过多，近 12 亿美元，生产过剩；

持有大量山寨币，估计成本为 12 亿美元，而这些山寨币大多用比特大陆现金流投资。

比特大陆资产负债表，当前价格为2018年8月28日价格

公司资产中最重要的部分是这些山寨币在今年 3 月价值近 12 亿美元。但从那以后，这些山寨币的价格一直在下跌，尤其是比特币现金，比特大陆将其大部分损失归咎于比特币现金。

从下图我们可以看出，比特大陆在比特币现金上确实投入了巨资，几乎使用了去年的运营现金流（OCF）。 69% 投资于比特币现金。当然，数据可能不准确，因为之前的比特币分叉可能会留下一些比特币现金。大约有 71,560 个这样的传统比特币现金，但该公司总共有超过 100 万个。

这不仅仅是 2017 年的现金流，更糟糕的是，比特大陆似乎将自公司成立以来的大部分现金流用于投资比特币现金。因为文件显示公司在 2016 年没有现金流，2018 年第一季度只有 2500 万美元。

从某种意义上说，比特大陆不应该关心这个，即使它把所有的钱都投资在风险极高的资产上，只要它自己知道风险就好了，毕竟它是一家初创公司。但是，如果它上市，那就完全不同了。投资者必须希望公司将这笔钱用于最前沿，或者将其返还给投资者。

为什么要上市？

我们认为最重要的一点是比特大陆的竞争对手都开始准备上市了。行业竞争如此激烈，比特大陆开始亏损，必须IPO。嘉楠耘智准备IPO，比特大陆必须先行。只要先启动，本应投资于迦南的部分资金可能会转移到比特大陆。

另一个原因是比特大陆希望在其资产负债表上看起来更好，特别是因为它的大部分现金流都来自比特币现金。今年 3 月，比特大陆的现金只有 1.5 亿美元，如果没有投资比特币现金，它现在有 10 亿美元的现金。而且，现在确实是用钱的时候，比如台积电的预付款，去年是8.66亿美元。

最后我们来看看比特大陆的优缺点。

优点：

不可否认，竞争对手发布的最新矿机表现优于比特大陆。然而，在过去的 27 个月里，比特大陆卖出了 190 万台 S9，再加上其他矿机，它已经卖出了 300 万台。其他竞争对手没有能力达到这个规模，最多几十万台。

目前S9矿机是最稳定的。比如Dragonmint T1矿机性能比S9好，但是算力不稳定，波动很大。对于矿场来说，本来就不是很赚钱，稳定的矿机才是最重要的。

缺点：

比特大陆 S9 于 2015 年推出，到现在，两年多过去了，公司还没有推出更好或创新的产品。

比特大陆原本计划在 2017 年发布 3 台新的矿机，但都失败了，损失了近亿美元。就连台积电也承认比特大陆的投资策略有些过于乐观，不得不要求比特大陆支付大笔预付款。

比特大陆的技术优势也失去了很多，核心技术员杨作兴博士也成立了矿机公司。

没有创新，比特大陆只能打价格战。

总结：

在某些方面，比特大陆犯了一些大错误，比如在牛市中投资了太多山寨币。但也许你不能责怪他们。人们总是在贪婪和恐惧中迷失自我。比特大陆的掌舵人也是有血有肉的。

不可否认，比特大陆已经是这个行业的“传奇”公司，但可能需要改进公司的资源管理。一旦上市，如何配置资金将是一个非常棘手的问题。 ，如果你继续情绪化，投资者可能不会同意。